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瑞银汪涛两会将下调今年GDP增长及CPI

2019-10-08 18:31:01来源:励志吧0次阅读

  瑞银汪涛:两会将下调今年GDP增长及CPI目标

  2015年开局乏力

  我们估计即将公布的月宏观数据将显示2015年经济开局乏力:前两个月实体经济活动依然羸弱,CPI同比增速仍在1%以下,且新增信贷季节性疲弱。

  宏观数据疲弱促使政策加码

  在上周三的国务院常务会议上,决策层决定继续加大对小微企业减税降费的力度,同时要求推进包括重大水利工程在内的公共设施建设。三天之后,央行再次降息25个基点。我们预计在通缩压力加剧的背景下决策层将继续放松货币政策,同时将加大财政政策支持力度并放松房地产相关政策以稳增长。

  预计两会将下调GDP增速目标至7%左右,政策基调偏向宽松

  我们预计在即将召开的两会上,决策层将下调2015年GDP增速目标至7%左右,并重申带有宽松色彩的货币和财政政策基调。我们预计财政赤字率将提升至2.5%,并预计货币政策进一步放松以确保稳定的基础货币和信贷增速。

  改革步伐加快

  我们预计两会将公布今年的改革推进计划,重点包括地方政府债券发行和债务重组、养老和医保体系、自贸区扩容,以及资本市场开放。此外,两会期间可能也会对国企改革总体方案进行讨论,不过我们预计今年国企改革将主要在地方层面推进。

  2015年开局乏力——月宏观数据前瞻

  我们估计即将于3月11日公布的月宏观数据会显示实体经济开局乏力。虽然2月PMI好转,新订单和产成品库存指数都略有改善,但在春节因素的干扰下,今年前两个月PMI的月度波动指示意义有限、难以准确解读。外贸、信贷和通胀将单独公布2月份数据,可能会继续受到春节因素干扰。尽管如此,通缩压力加剧已显而易见。具体而言,我们估计:

  月实体经济活动疲弱。一方面,月6大发电集团煤耗同比跌幅收窄,表明发电量增速可能有所企稳。但另一方面,春节黄金周消费品零售额同比增速仅11%、继续弱于上一年,一定程度上可能受到了物价下行的拖累。此外,高频数据显示月房地产销售增速有所回落,钢厂高炉开工率低于去年同期水平,而1~2月PMI均值也落入50以下。总体来看,我们估计月实体经济活动可能弱于去年四季度。月工业生产同比增速估计从去年12月的7.9%放缓至7.6%;固定资产投资同比增速保持在15.4%的低位;房地产销售面积可能继续下跌,不过新开工同比增速有望在低基数的推动下转正。

  2月出口有望恢复增长。统计局和汇丰PMI中的出口订单2月份一升一降,而欧美先行指标波澜不惊,我们认为外需基本面基本仍保持稳健。虽然2月出口增速面临同比低基数的有利条件,但也可能受到两方面因素的制约:1)含硼钢出口退税正式取消可能会抑制钢材出口;2)2月中下旬美国西海岸的港口罢工可能也导致部分出口推迟。鉴于此,虽然去年基数较低,我们估计出口同比增速也只会小幅回升至8%左右。相比之下,去年同期进口基数较高,且进口可能仍然受制于过去几个月国际大宗商品价格下跌,因此我们估计2月进口会同比再跌10%。2月外贸顺差可能会回落至10亿美元以下,但符合年初疲弱的季节性规律。

  2月CPI持续低迷,加剧通缩担忧。春节未能显着推高食品价格,2月食品价格仅小幅回升,其中蔬菜和水果价格涨幅较大,而肉类(特别是猪肉)价格依然低迷。我们估计2月食品价格环比增长1.7%、与去年同期持平,因此不足以推动整体CPI上涨,我们估计2月CPI同比增速仅小幅加快至0.9%。另一方面,在国际大宗商品价格回升的支撑下,国内原材料价格在1月大跌之后在2月份略有企稳。我们估计2月PPI环比跌幅可能有所收窄,但由于去年同期基数较高,同比可能再跌4.1%。

  新增贷款季节性疲弱。我们估计春节因素和地方政府借贷受限可能会抑制2月新增信贷规模。我们估计2月新增人民币贷款可能会回落至6000亿元,与去年同期水平基本持平(6450亿元),新增社会融资规模可能会回落至8500亿元、略低于去年同期。不过由于去年同期基数较低,我们估计整体信贷(社会融资规模余额)同比增速会稳定在14.4%。

  经济数据疲弱促使政策加码

  鉴于月经济数据疲弱、通缩压力加剧,决策层加大了政策支持力度。虽然月经济活动在一季度的占比尚不及一半、3月宏观数据才是对实体经济真实运行状况更好的衡量,但考虑到经济面临的下行压力明显,决策层似乎并不打算继续观望。在2月25日的常务会议上,国务院已出台今年的第一批“微刺激”措施:决定继续加大对小微企业的减税降费力度、提出积极的财政政策必须“加力增效”,并要求推进包括重大水利工程在内的公共设施建设、加快项目审批和资金下达。2月28日,央行再次降息25个基点(参见我们的详细点评)。

  近期的政策加码可以支持经济增长、小幅扭转此前被动收紧的货币条件,但考虑到通缩压力加剧、实体经济活动疲弱,货币政策仍有必要进一步放松,以避免货币条件被动收紧、防范金融风险(参见《通缩压力下放松货币政策或势在必行》)。我们估计未来的具体措施包括:1)今年年内再降息次(个基点);2)在资本外流的背景下,再降准次(个基点)并使用其他工具保证充足的流动性;3)放宽贷款额度等信贷投放限制,保证银行贷款平稳增长、防止整体信贷增速大幅滑坡。

  除货币宽松外,我们预计决策层还会:1)加大对基建投资的政策支持,包括加快项目审批、通过中央财政预算和政策性银行加大对基建的资金支持,并通过PPP等方式鼓励社会资本参与投资;2)进一步放松房地产政策,包括降低首付和交易环节的税费等;3)加快推进有利于增长的改革(如价格改革、社保体系改革、户籍改革等)。我们目前全年6.8%的GDP增速预测已经考虑了这些可能出台的政策。

  两会将公布经济目标和政策基调

  即将于3月5日开幕的全国人大会议将公布今年的经济目标、政府工作重点和财政预算。具体而言,我们预计决策层会:

  下调经济增长目标至7%左右

  我们认为政府将继续淡化经济增长的重要性,而更强调经济发展的“质量”,即更加均衡、可持续的经济结构,更均衡的收入分配,及减少环境污染。在房地产持续下行的背景下,我们预计政府会将今年的GDP增速目标下调到7%左右。今年的CPI目标(“区间调控”上限)可能也会从去年的3.5%下调至3%甚至更低,但面对通缩压力会更加强调“保持物价稳定”。城镇新增就业目标(“区间调控”下限)可能被再次设定在1000万人。

  宏观政策释放宽松姿态

  我们预计两会将重申去年12月中央经济工作会议确定的宏观政策基调,在总基调提法不变的情况下释放更多宽松姿态,即强调财政政策需要“加力增效”、货币政策需要更加强调“松紧适度”,这意味着政策不会像去年那么紧。我们预计:

  财政预算赤字率将提高到2.5%(较2014年预算目标增加0.4个百分点),以应对今年即将发行的地方政府债,并为降税和增加政府支出留出空间。为部分弥补地方财政缺口,我们预计中央预算将加大对基建投资和公共服务的支持力度。

  由于CPI和GDP目标可能会下调,我们预计M2增速目标也会随之由13%降至12%。此外,我们预计今年央行会放宽贷款额度限制,允许人民币贷款新增11万亿以上、人民币贷款余额增长13.5%,而整体信贷(剔除股票的社会融资规模余额)增速预计将由2014年的14.7%放缓至13%-13.5%。

  房地产相关政策微调,为之后降低首付比例等政策放松做铺垫。

  预计改革推进步伐加快

  2013年底的三中全会以来,多个领域的改革已取得了显着进展,主要包括:简政放权、预算和财税改革、价格改革、金融领域改革,以及社保体系改革等(详见表3)。我们预计,两会决议将会在促增长、防风险和再平衡三大主题上加快改革步伐(参见《2015年改革步伐加快,几家欢喜几家愁?》)。具体而言,我们预计今年决策层将重点推进如下改革措施:

  启动地方政府债券发行,推进地方政府债务重组,并在更全面的地方财政改革框架下在全国范围推广PPP模式;

  进一步推进存款利率市场化,实施存款保险制度;

  进一步放松政府对能源、环保和公共事业产品及服务定价的管制;

  简化或下放政府行政审批程序,特别是在进一步扩围的自贸区试点内推进简政放权;

  扩大基本养老、医疗保险等社保项目的覆盖范围,提高社保统筹层次,同时加快户籍改革;降低税费,鼓励商业养老金发展;

  进一步放松资本管制,特别是促进对外直接投资(包括大力推进“一路一带”)、放松资本市场管制(提高沪港通额度、适时推出深港通)、启动QDII2。

  除此之外,人大会议还可能审议、并在会后公布深化国企改革的总体方案。我们预计决策层将会以较为审慎的态度推进大型央企改革,主要通过引入混合所有制改革、改善国企公司治理和实施国有资本运营管理等提高国企竞争力和运营效率。不过,考虑到地方政府债务压力高企,我们预计地方层面的国企可能会加快推进混合所有制改革和企业重组。

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